【80年代美股的启示】如何看待未来十年A股投资机会？

如果给你一个机会，回到10年前，进行一项100万的投资，你会选择什么产品？

在中国，你的答案可能是一线城市的房产，而如果在美国，这个答案可能是股市。

我们都知道，在美国股票是很好的长期投资品之一。不过，我们可能不知道的是，对美国投资者而言，股票也不是天然优于房产的投资品。

实际上，从时间序列上看，美股在1980年之后收益率才跑赢了房价，并在之后迎来了长达20年的美股长牛。

S&P 500相对美国房屋价格指数涨幅

数据来源：海通证券，wind。

从房子、车子、孩子到“科技+服务时代”

美国在上世纪50年代也曾经历一次地产开发热潮。

二战之后，随着上千万军人复员并成家立业，美国迎来了结婚及婴儿出生高峰。长期的经济繁荣和家庭收入提升，也让美国的父母们“愿意生”、“有能力生”，平均每个美国家庭抚育的子女人数达到3.5个左右，生育意愿较二战前有了明显提高。

家庭规模的扩大，最直接的结果就是普通家庭对面积更大、更舒适的新房需求更旺盛了。在民众的呼吁下，50年代美国各级地方政府开始大力修建城市周边道路和基础设施，开发郊区、推动住宅郊区化。

在这场住宅郊区化的浪潮中，美国家庭不但搬进了郊区的新家，还购买最新式的家用电器和家具。住宅郊区化间接利好的另一个行业是汽车制造。在汽车需求最好的年份，仅福特和雪佛兰这两家品牌就能卖出300万辆汽车，是40年代末汽车销售量的3倍。

1965—1975 美国、德国、日本私家车产量

数据来源：《帕尔格雷夫世界历史统计》、国海证券研究所

但经历了70年代物价和工资的快速上涨之后，美国的人力成本已经过于高昂，不再适合劳动密集型企业生存，“美国制造”开始走下坡路。

80年代初美国经济发生了巨大变化，以计算机革命为起点，经济发展模式由依靠制造业驱动逐渐转向依靠服务业驱动，并对接下来二十年的美国股市产生了深远影响。

1977年，苹果公司（Apple）推出了划时代的产品——苹果II型个人电脑。小型个人电脑适用于个性化的工作场景，能够极大地提升服务型企业员工的工作效率。除了计算机行业本身，各类传统行业都受益于新技术开始了一轮迅速发展，如电影行业、金融行业等。同时，很多企业开始在海外建厂，将生产环节外包给海外公司，美国本土企业则更多的负责研发、营销等高附加值服务性环节。

伴随技术革命和产业升级的过程，美股收益率开始大幅领先房产，迎来了长达20年的一轮长牛。仅在1990-2000年的十年间，美股就诞生了79只十倍股，其中72%都来自消费+科技行业。

1990—2000年期间美股十倍股行业分布

1990—2000年美股净利润年化增速（%）

数据来源：海通证券，Wind。

借鉴美国经验，投资或正迎来变革时代

过去二十年中国是工业化经济，地产链是经济中的主导产业，企业的融资方式也以银行信贷为主。当前，经济的主导产业正从过去的以地产为主转向以科技服务业为主。相应地，经济发展进程催生的“核心资产”也将从工业化、城镇化时代的房产转变为转型升级、信息化时代的股权。

   从人口上看，中国的人口结构正在悄然变化。过去以年轻人为主的人口结构带来了住房需求的爆发和房市的长牛，但未来随着人口结构逐渐老龄化，住房需求会减少，而对医疗、养老等服务性消费的需求会逐步上升。

对经济产生重要影响的关键年龄（岁）

数据来源：海通证券，Wind。

   另一方面，从人口质量上看，中国正在迎来工程师红利时代，与80年代的美国类似，庞大的工程师群体将催生技术创新，推动中国经济往一个更高质量的方向发展。数据显示，中国2018年毕业了750万大学生，其中470万是STEM专业。对比之下，美国大学STEM专业的毕业生人数，在大约50万左右，只有中国的十分之一。而对比美国市场可以看到，中国的新兴产业也仍有很大的上升空间。中国GDP规模是美国的66%，但信息技术业占比仅为31%、卫生保健领域仅为19%。

2019年中美行业增长值对比

数据来源：海通证券，Wind。

兴全合远基金 拟任基金经理王品

“如果说前十年是房地产投资给大家创造财富的十年，也许从现在开始的后十年会是一个权益配置的时代。

我一直相信工程师红利是推动我们未来10年经济转型的重要基础。研发能力、产品创新、技术创新会推动中国的优质企业走得更长、更远。”

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把握A股股权投资大时代

4月19日起 兴全合远基金信心发行

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风险提示：本基金最短持有期为两年。本基金为混合型基金，其预期收益和预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金，低于股票型基金。基金管理人对本基金的风险等级评级为R3。本基金投资于港股通标的股票，需面临汇率风险、香港市场风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。兴证全球基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资人应当认真阅读本基金基金合同、招募说明书等基金法律文件，了解本基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断本基金是否和投资人的风险承受能力相适应，自主判断基金的投资价值，自主做出投资决策，自行承担投资风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人管理的其他基金的业绩或基金经理曾管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议，观点具有时效性。王品投研经历：1999年6月-2000年6月，就职于中智富投资产管理有限公司，任职研究员；2000年6月—2005年9月，就职于兴业证券研发中心，任职研究员；2005年9月—2007年3月，就职于中银国际基金管理公司，任职研究员；2007年3月-2016年5月，就职于汇丰晋信基金管理有限公司；2016年5月至今，就职于兴证全球基金管理有限公司。金牛奖数据来自《中国证券报》，截至2020年3月底。基金投资需谨慎，请审慎选择。

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